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江苏宏宝(002071):被忽略的工具五金细分市场龙头

发布时间:2007-01-23    研究机构:海通证券

被忽略的工具五金细分市场龙头。江苏宏宝是国内工具五金行业的龙头企业。2001年至2005年在中国五金制品协会的经营指标综合评定中,公司连续五年位列中国工具五金行业排名第一。公司主导产品各类手动工具钳出口占国内钳类出口市场10%以上的份额,内燃机用连杆毛坯的市场占有率高达60%。不过上市以来,公司被视为一个处于缺乏成长性的行业(工具五金行业)和人民币升值受损的公司(公司60%的收入为出口所贡献),一直被市场所忽略。我们认为,市场对公司的认知存在一定误区,需要重新认识。

  重新认识五金行业——一个具有比较优势并为消费结构升级推动的成长性行业。市场目前一般将五金行业视为一个竞争激烈和缺乏成长性的行业。但是数据证明,中国五金行业实际上具备良好的成长性,2001~2005年行业产值的年复合增长率达到23.36%。分析增长的驱动可以发现,出口是主要的推动力(出口产值的年复合增长率高达33.11%),国内消费增长的年复合增长率也达到13.08%。我们认为,中国五金制品业是具有比较优势并为消费结构升级所推动的成长性行业。

  未来数年国际五金业向中国转移的趋势不会改变、国内对中高档五金产品的消费比例也将逐渐提高,这将使行业保持15~20%的增长速度。由于市场结构仍然比较分散,优势企业有望实现超出行业的增长速度,并且具有通过产业整合实现扩张的机会。

  重新认识人民币升值的影响——并不像想象的那么坏。由于公司90%以上的工具五金产品出口(占主营收入的60%),导致市场担心人民币升值对公司业绩产生负面影响。不过人民币升值对公司的实际影响并不明显。我们注意到在人民币持续升值的过程中,公司主要产品2005年至2006年上半年的毛利率不但没有下降,反而同比有所提高。公司采取了多种手段应对人民币升值的冲击:其一、IPO募资项目投产将进一步提高公司产品档次和附加值。其二、通过与客户在中国的分支或代理机构按照人民币结算将汇率风险转嫁给客户。其三、适当提高价格以转移部分升值压力。从产品单价来看,主要产品的单价最近两年都是在上升的。此外,公司目前主要产品的毛利率水平在25%~30%之间,人民币的渐进式升值对公司的冲击并不太大……

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